【研究报告内容摘要】
公司披露2019年业绩快报。整体看收入增长仍超行业,盈利能力稳中有升。预计2019年公司实现收入16.9亿元(yoy+20.6%),实现归母净利润4.6亿元(yoy+22.3%),对应净利润率27.3%(yoy+0.4pct);第四季度实现收入5.5亿元(yoy+17.1%),实现归母净利润1.6亿元(yoy+20.8%),对应净利润率28.7%(yoy+0.9pct)。
集成灶赛道整体仍优于行业,竣工回暖逻辑将支撑今年空间。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年集成灶零售量达212.5万台(yoy+14.0%),整体增速明显优于油烟机、燃气灶(yoy-4.5%/-1.2%)。通过推总数据测算,2019年集成灶渗透率环比提升1.4pct至8.6%,是集成灶增速领跑的主要原因;另外国家统计局数据显示2019q4商品房住宅竣工面积同比增长17.0%增速环比大幅改善,考虑到集成灶装修属性强受地产影响大,竣工的回暖有望在今年支撑行业增长。
前三季度毛利率略有提升,q3单季度营销费用率环比下降。整体看在成本压力缓解的大环境下公司毛利率有所上行,同时q3单季度营销费用率环比下降。考虑到2019q4单季度归母净利润率环比继续提升,预计q4单季度的毛利率与销售费用率或延续了q3的趋势。
盈利预测。我们认为厨电行业在长周期的维度上具备成长空间,集成灶渗透率仍将继续提升;尽管受到疫情影响2020q1需求或受到抑制,但竣工回暖逻辑下产生的需求刚性强,预计在疫情缓解后将逐渐释放。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.6、5.3、6.0亿元,同比增速分别为22.3%、14.4%、13.3%,最新收盘价对应2020年pe为14.7x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020年pe17.0x,对应合理价值为13.94元/股,维持“增持”评级。
风险提示。地产景气度下降;费用投放收获不及预期;竞争格局恶化。

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