【研究报告内容摘要】
2020年4月20日,预算司一级巡视员王克冰在新闻发布会上表示,近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,力争5月底发行完毕。
分析与判断:
下达新一批11万亿专项债,提前下发额度已超22019年4月20日,预算司一级巡视员王克冰在新闻发布会上表示,近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度。目前,财政部正指导各地尽快将专项债券额度对应到具体项目,组织做好债券发行准备工作,力争5月底发行完毕。本批新增专项债下达后,叠加之前两批下达的1.29万亿元新增专项债,2020年上半年有望下达新增专项债2.29万亿元,而2019年全年新增专项债发行金额为2.15万亿元,已超去年全年。
截至4月17日,31省市提前批累计发行专项债11076.65亿元,累计披露额度11231.91亿元,已发行+披露进度占比已达87.07%,即将发行完毕。此次下达第三批新增专项债,争取在5月底发行完毕,意在避免因全国人民代表大会延期带来的二季度新增专项债发行空白期,造成项目等资金的情况发生,连续专项债的下发,将更加有效的拉动投资,推进项目建设。
专项债作为逆周期调节主要工具,将扛起本轮基建大旗2020年受海内外疫情影响,全球经济静止或者放缓明显,影响预期将超过2008年金融危机,政府稳就业、稳投资任务艰巨,专项债作为主要的逆周期调节工具,将在“三稳”“六保”工作中发挥重要作用。3月31日国务院常务会议明确将按照“资金跟着项目走”原则,对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜,加快重大项目和重大民生工程建设。这与上轮基建投向区域有较大区别,2015年起推动的ppp项目,较多的集中在云贵川和蒙甘疆六省,这六个省多数靠中央转移支付,人口基数不大,大量新建基建项目,会造成项目进入回款期后的政府支付压力。而本轮专项债按照“资金跟着项目走”的原则,对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜,从提前批发行结果来看,多集中在广东、江苏、福建、浙江、河南、安徽和江西等省份,前面四个属于经济发达区域,后面三个属于中部人口大省,城镇化率距离全国平均水平仍有差距的省份,投资收益预计好于此前投向省份。
专项债全年禁投房地产,环保基建持续受益4月初国新办发布会上,财政部明确表示今年政府的专项债券不用于土地收储和与房地产相关的项目。而2018-2019年,专项债发行规模虽连续两年保持高速增长,但其中近65%的资金都投向了房地产,对基建投资的拉动作用不大。截至4月17日,全国31省市提前批累计发行专项债11076.65亿元,其中占比较多的领域分别是基础设施、交通、生态环保和园区建设,分别占比32.17%/23.96%/19.41%/14.24%。而2019年后三者的占比仅为8.07%/2.45%/1%,专项债禁投房地产后,传统基建受益明显。其中生态环保专项债已招标发行金额共1785.77亿元,一跃成为占比前三名的行业。而整个2019年,生态环保专项债总计发行531.24亿元,整体生态环保专项债占比仅为2.44%。4月17日,中共中央政治局召开会议,再次强调要积极扩大有效投资,加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资。首次将新旧基建并提,而此前中央政策在新基建上着墨更多,但新基建投资体量小,不足以对冲经济下滑,真正托底经济还需要传统基建,而环保基建作为中央倡导的补短板基建中必补领域,将在本轮周期中持续受益。
投资建议:
2020年受疫情影响,两会时间推迟,专项债的发行可能在第二季度出现“空档期”,中央此次拟再下达新一批1万亿元新增专项债,意在于弥补因两会推迟产生的项目投建空白期。保证平滑的专项债发行,充分发挥专项债在逆周期时的调控能力,更加有效的拉动投资。2020年为污染防治攻坚战决胜年,污水及黑臭水治理是“十三五”考核指标。各地方政府有意愿利用专项债,推动2018-2019年因资金匮乏而停滞的污水项目,推荐关注国资入主、在手订单充足的【碧水源】,受益标的亦包括基本面逐渐转好的【博世科】。
政治局会议中明确要加强传统基建投资建设,2020年,专项债额度禁投房地产项目,环保基建则受益专项债额度倾斜,有效投资有望进一步扩大。近期生态环境部启动了《重点流域水生态环境保护“十四五”规划》编制工作,这是生态环境部成立以来编制的第一个流域规划。经过多年努力,虽然我国水污染治理已经初见成效,水生态破坏以及河湖断流干涸现象较为普遍,环境风险隐患不容忽视,水生态治理依然任重道远,环保工作投资将继续加大。目前,共有656.35亿元专项债投向了水生态类的项目,占生态环保专项债比例为36.29%,按照当前十四五规划指向,预计后续此类专项债额度将继续提升,推荐关注实控人拟变更为中节能集团、融资端情况即将迎来改善的【铁汉生态】(华西环保&建材联合覆盖),受益标的还包括【东珠生态】。
为贯彻落实国家发展改革委员会同住房城乡建设部组织编制的《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,当前各省市陆续结合本地区经济社会发展规划、城市总体规划,发布生活垃圾焚烧发电中长期专项规划(2018-2030)。规划中明确指出提高生活垃圾无害化处理率以及生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比重,其中重要手段为建设生活垃圾焚烧发电项目。垃圾焚烧为国家产业政策鼓励和支持发展的行业,推进城市生活垃圾处理设施的一体化建设和专业化运营是行业发展的趋势,而相应提供一体化投资、建设、运营服务的专业垃圾处理服务商将占据竞争优势。在垃圾焚烧产业发展机遇明显的形势下,我们推荐关注垃圾焚烧龙头,在手订单行业领先的【伟明环保】、【绿色动力】、【上海环境】,受益标的亦包括【高能环境】、【旺能环境】。
风险提示1)专项债发行不及预期,拉动投资效益未达到预期;
2)环保政策出现巨大变化,垃圾焚烧发电上网电价补贴取消;
3)中央不支持基础设施投资,专项债等积极的财政政策取消。
