【研究报告内容摘要】
核心业务增长超预期。近日发布 2019 业绩预告,归母净利润 12.45- 13.53 亿元,增长 15%- 25%;扣非归母净利润 11.37-12.31 亿元(增长 20%-30%),核心业务增长超市场预期;预告业绩中,已考虑预提激励 费用,若扣除激励费用影响,业绩增长更高。
制剂产品结构持续改善,原料药盈利水平提升。公司业绩高增长主要 来自于以下几个方面:(1)原料药盈利能力大幅提升,原料药业务毛利 率从 2018 年前的 25%以下提升至 2019 年上半年 30.58%;(2)制剂产 品结构持续优化,专科特色制剂产品增长迅速。创新药艾普拉唑针剂 2019 年谈判进入国家医保,将迎来快速放量。
长期管理层激励方案出台,研发效率持续改善。激励方案(草案)出台, 以 2018 年扣非业绩为基数,2019-2028 年扣非业绩复合增速低于 15%、15%-20%和 20%以上的,分别超额提取 0%、25%和 35%的激 励基金。为期十年的中长期激励方案出台,公司管理迈上新的台阶,为 公司长期成长提供保障,同时彰显管理层对公司业绩持续增长的信心。 研发效率持续改善,研发项目推进速度不断加快。
19-21 年 eps 为 1.40、1.62 和 1.90 元/股。我们预计 20/21 年归母净 利润为 15.15/17.74 亿元,对应 23.43/20.01 倍 pe,参考同行业公司 估值水平,考虑公司拥有上市创新药和创新制剂,中长期激励方案即将 落地,经营管理和创新研发效率提升,给予丽珠集团(000513.sz)2020 年 30 倍 pe,给予丽珠医药(01513.hk)2020 年 20 倍 pe,合理价值 分别为 48.60 元/股和 36.28 港元/股,a 股和 h 股均给予“买入”评级。
风险提示。行业政策风险,研发失败风险,新进医保放量不及预期。

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