来源：东兴研究圈
投资摘要
事件：公司发布2019年年度业绩预增公告，公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为108亿元-118亿元，同比增加76.58%到92.93%。
核心业务持续发力，带动业绩创历史新高。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等因素推动，公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等主力产品销量和市场份额持续提升。本轮工程机械复苏自2016年年中开始，下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加，复苏持续性超出市场预期。2019年，国内挖掘机销售达到23.57万台，同比增长15.9%。我们认为随着基建预期的好转，以及制造业投资复苏，挖掘机需求有望增加新的动能，2020年挖掘机需求具备强支撑。
需求提振叠加降本控费，经营质量显著提升。公司前三季度营业收入、归母净利润、经营活动净现金流（94.45亿元）均创历史最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提升，一方面受益于主力产品市场需求旺盛，竞争力提升带来的规模效应，另一方面，公司经过一轮周期洗礼，对于资产质量更为重视，智能化和自动化改造和管理效率提升效果显著。公司目前人均产出和创利水平为2011年的两倍以上。
更新需求托底，挖掘机需求具备强支撑。根据我们分析，目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012个小时，按照目前单台挖掘机平均工作强度1000-1500个小时/年计算，2011年的二手挖掘机将在2021初左右达到理论淘汰值。也就是说，当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下，挖掘机存量更新的峰值将出现在2021年。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元；归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元和143.35亿元；对应pe分别为13.37x、11.43x和10.14x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、工程机械下游需求不及预期；2、关键零部件价格大幅波动。
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对外发布时间：2020年01月21日
报告作者：
樊艳阳   执业证书编号：s1480518060001

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